２００４／７／４
２０年周期の長期循環と波動の検証
７月に入り、連日のように暑い日が続きます。そんな中、日本経済はデフレを克服しており、企業もリストラや特別損失を一巡させ、攻めの経営に転換してきています。建設投資など長期循環の波は２００３年から上昇に転じておりますが、これは日本経済が回復基調にあることを示します。今回はそこらへんの検証を少ししたいと思います。
日本経済は好調に回復しているのか、それともすでにピークアウトしてしまったのか。１～３月期の実質経済成長率は前期比１．５％、年率換算６．１％に上方修正されました。ＧＤＰ（国内総生産）統計を見る限り、日本経済は好調そのものと言っていいかもしれません。
しかし、４月の景気動向指数の一致指数（速報値）は４４．４％と、１年ぶりに景気判断の目安となる５０％レベルを下回りました。これは足元の景況感の悪化を示しています。
一致指数は９指標のうち、好転したのは大口電力使用量、商業販売額指数、中小企業売上高のみ。これまで一致指数を押し上げてきた生産指数など製造業関係の指標は
横ばい、悪化したものが目立っています。
街角の景況感を計る景気ウォッチャー調査では、５月の現状判断指標が５２．８と前月比２．９ポイント低下しています。先行き判断指標も同０．３ポイント低下の５５．０となりました。確かに景況感の改善に急ブレーキがかかっていることは間違いなさそうです。
しかし、景気動向指数の先行指数は６６．７％と景気上向きを示す５０％超の水準を８ヶ月連続で上回っています。内閣府は「景気改善の動きが続いている」と、従来の基調判断を変更していません。そう、景気回復のトレンドは不変です。
４～５月に景況感が悪化したのはアメリカの利上げ懸念、中国の金融引き締め強化、原油価格の高騰などの外部要因に加え、雨の日が多く季節外れの台風襲来という特殊要因があったことによります。
企業サイドでは化学製品、鋼材などの価格急騰が懸念材料としてあがっています。ただ、原油価格は一時１バレル＝４２ドル台まで上昇したものの、ＯＰＥＣ（石油輸出国機構）の生産枠拡大を受け、現在は大きく値下がりしています。それに、日本経済は原油価格に対する抵抗力がついており、そう心配することはないと思います。
長期トレンドをみると、日本経済は着実な回復基調をたどっている、と僕は思っています。２０年周期の日本の長期循環（建設投資循環）の波は戦後２回ありました（１９６３～１９７２年、１９８３年～１９９２年）が、２００３年に再び、この波が上昇に転じたようです。それが設備投資の好調さ、地価の下げ止まりに端的に表れています。
工場立地件数は２００３年に前年比２４．６％増と、１９８８年以来、１５年ぶりの高い伸びを示しました。製造業の国内回帰の動きに加え、アジア需要の爆発、デジタル家電のヒットが設備投資の盛り上がりの背景にあります。
都市部では再開発ラッシュは地価の下げ止まりにつながっています。日本不動産研究所の直近の市街地価格指数によると、３月現在の６大都市圏の平均地価は昨年９月
比プラス０．２％増と１３年ぶりに上昇に転じました。東京区部は同１．１％の上昇になっています。
日本はデフレを少しずつ克服しつつある。株価と地価はかつて相関関係にありました。それが１９９２年８月～、１９９５年７月～、１９９８年１０月～の株価反騰局面では地価が下がりっぱなしでした。それはまさしく構造的な問題であり、デフレが進行していたといえます。
しかし、今は違います。株価に１年から１年半のタイムラグを持って地価が上昇に転じてきました。これは本物だと思います。
海外情勢では中国が過熱気味の景気を抑制するために、成長率を７～８％に圧縮しているが、これでもＧＤＰは１０年で２倍になる。インドも今後１０年間で、７～８％の経済成長を続ける方針というからすごいです。
ロシアのプーチン大統領は２０１０年までにＧＤＰを倍増させる計画を明らかにしています。６年で倍増するというのは年率１２％成長です。インド、ロシア、中国の経済成長は地政学的には日本にとってプラスになります。
一方、企業は攻めの経営に転換しており、銀行貸し出しも徐々に増えてくるものと思われます。例えば、２００４年３月期決算上場企業１５１０社をみると、特別損失は６兆４０００億円とピークだった２００１年３月期の１２兆２０００億円から半減しています。
ちなみに、特別損失が大きい企業は①カネボウ３５７１億円、②日本たばこ産業２５０５億円、③東京急行電鉄２２６６億円、④新日本石油２２６１億円、⑤富士通１８７５億円・・・などとなっています。こうした企業は財務的な余力が増します。
日本経済は順調な拡大局面を迎えつつあると思います。今回は数字の羅列みたいで、あまり読みやすいものではなかったかもしれませんが、あくまでも大局観の話です。株価への短期的な影響というのは計り知れませんが、基本的に投資は長期の見通しに立ってやっておけば間違いないと思います。今日は僕の母親の誕生日で５２歳となりましたが、５０年というのは長いですよね。日本経済の栄枯盛衰を全部見てきたんじゃないかって思ってしまいます（笑）。